POP MART(ポップマート)：中国発グローバルIP企業の軌跡～2000億香港ドル時価総額への成長～

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2025年3月、バンコクの「セントラルワールド」では限定版LABUBUを求める買い物客が列をなし、パリ・ルーブル美術館の傍らではポップマートのショーウィンドウに東洋的デザインのフィギュアが並ぶ。

設立わずか10年の中国ブランドは、驚異的な速度でグローバル潮流玩具市場の境界を塗り替えている。バンコク旗艦店の単日売上高が1000万元を突破、リアーナやベッカムら国際セレブが自発的にコレクションを披露、時価総額はついに2000億香港ドルに達した。

01 ビジネスモデル進化論：ガチャからグローバルIPエコシステムへ

ポップマートの成長史は中国消費ブランドの海外進出の「航海日誌」だ。2024年決算では海外売上高が前年比375%増の50.7億元（約1073億円）に達し、総売上高130.4億元（約2760億円）の38.9%を占めた。

• IPマトリックスの生態的展開：基幹IPと長尾IPの生態系を構築。THE MONSTERS（LABUBU含む）、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABYの4大IPは売上高10億元（約212億円）超。
  LABUBUは726.6%増で新トップIPに、CRYBABYは1536.2%増で「次世代爆発IP」と予測される。
• グローバル戦略の三段跳び：東南アジアが海外売上高47.4%（24億元/約508億円）を占め、北米は556.9%増（2025年Q1は前年総売上高超）。
  「グローバルデザイン＋ローカル展開」戦略を推進：タイでは観光連動IP、パリではルーブル美術館コラボ、北米ではTikTok活用で5779.8%のオンライン成長を実現。
• カテゴリー革命の波及効果：脱ガチャ依存が加速。2024年ガチャ比率は53.2%に低下する一方、ぬいぐるみカテゴリーは1289%増（28.3億元/約599億円）、MEGAコレクションシリーズは146%増（16.8億元/約356億円）。
  独自開発「ビニルクロス」素材で従来品の変形問題を解決したLABUBU座りフィギュアが爆発的ヒット。

この転換は三つのビジネス進化を示す：製品販売→IP運営、チャネル拡大→シーン浸透、中国市場→グローバル生態系。

02 資本市場の熱狂：新たな評価基準と機関投資家の後押し

資本の追い風が好循環を形成。2025年3月決算発表日に時価総額2000億香港ドルを突破、年内上昇率340%超。

• 目標株価の継続的上方修正：JPモルガンは2025年6月19日、目標株価を250香港ドルから330香港ドルに引き上げ、2025年上半期利益が35億元（約741億円）と前年通期利益を上回ると予測。
  業界平均PEGレシオ1.9倍に対し1.5倍と20%割安で、成長プレミアムが評価されている。
• 3大株価上昇要因：7月の増益予告、Labubuアニメ配信、AI連動玩具発売。
  収益性向上が本質的要因——2024年グロス・マージンは5.5ポイント改善し66.8%に達し、規模の経済が顕在化。

懸念材料はバブルリスク。現在のPER73倍超に対し、創業者王寧氏ら初期株主の売却が変動リスクを増幅。
ただし海外売上高が2025年に100億元（約2117億円）突破（比率50%超）なら、現在の時価総額は出発点に過ぎないとの見方も。

03 プロダクト経済学：感情消費の依存構造と希少性プレミアム

行動経済学的な仕掛けが製品設計に埋め込まれている。ヒットの法則は3次元で構成：

• ドーパミン誘発メカニズム：ガチャの「開封時の不確実性」がドーパミン分泌を促進。レア品（出現率1/144）収集のため平均リピート率49.4%。
  LABUBU 3.0レア品「本我」は中古市場で10倍超の1200元（約25,400円）に高騰し「資産的価値」の好循環を形成。
• 感情シンボルの収益化：LABUBUの「ブサ可愛い」デザイン（尖った耳＋ギザギザ笑顔）はZ世代の反伝統的審美観に合致。タイ観光庁より「アメージング・タイ体験官」称号を授与。
  CRYBABYの「涙型」デザインは経済低迷期の「泣き文化」需要に応え、Crocsコラボ品は予約即完売。
• ソーシャル資本の具現化：「#Labubu着せ替えチャレンジ」が拡散、リアーナらセレブ効果で「ソーシャル通貨」化。
  TikTokではベトナム人開封動画が再生100万回超の自己拡散エコシステムを構築。

「感情-社交-投資」三位一体の価値体系が、従来の玩具ライフサイクルの限界を打破した。

04 未来戦線：IPライフサイクル延長と地政学的課題

LABUBU熱狂の頂点で、成長持続性が問われる中、戦略は三方向に展開：

• IP量産システムの深化：アーティスト契約から製品化まで6ヶ月の超高速サイクルを構築。CRYBABYではレア品比率を1/72に引き上げ、AR開封技術で飽和防止。
  肝心のIPコンテンツ化——配信予定のアニメ『Labubuと仲間たち』でディズニー型「コンテンツ＋商品」の好循環を目指す。
• サプライチェーンのグローバル再構築：模倣品（例：「Crymummy」等）対策でベトナム工場を現地化、月間生産能力を20万個→500万個に拡大。
  ただしCRYBABYの透明涙型加工の歩留まり問題が生産追いつかず、需要拡大に遅れのリスク。
• 文化的地政学的戦略：欧米では香港・欧州出身デザイナーを前面に「デザインに国境なし」を強調。東南アジアでは現地スタッフ率90%で地域IPを共同開発。
  この「脱中国タグ」戦略が文化摩擦を低減する一方、米中貿易摩擦で北米価格は関税転嫁のため27%値上げを余儀なくされた。

「潮流玩具IPの平均3年熱度サイクル」からの脱却が、企業価値評価の分水嶺となる。

05 経済的示唆：新消費パラダイムの世界輸出

時価総額2000億香港ドル突破の本質的意義は、中国ブランドのグローバル化新ルートの実証にある：

シェインのような「生産能力輸出」と異なり、ポップマートは文化記号を矛として地域障壁を突破。
海外店舗は100%直営、会員システムを全球展開——米国170万会員が42%リピート率（中国本土同等）を維持。

このモデルは本質的に「感情産業チェーン」の全球統合：上流デザイン（香港/欧州）、中流生産（ベトナム）、下流マーケティング（現地チーム）を連結。
財務上は66.8%の高マージンと375%の海外成長率という黄金コンビネーションを実現。

モルガン・スタンレーがCRYBABYを「新時代のハローキティ」と評し、リアーナのInstagram投稿がLABUBUを世界的現象に押し上げた時、中国潮流玩具は「価格受容者」から「文化定義者」への転換を完了した。

2025年、「海外で第二のポップマート構築」目標達成の節目に、王寧CEOは「世界のポップマートへ」という新ビジョンを掲げた。

背景には二つの成長曲線のバトンリレーがある：第一の曲線は中国市場のIPマトリックスとシーンイノベーションが牽引し、第二の曲線はグローバルな文化共鳴と生態系共創が引っ張る。

リスクはなお存在——IPライフサイクル管理、サプライチェーンの地政学、資本市場のバブル懸念、いずれもアキレス腱となり得る。

しかしルーブルでモナリザと並ぶLABUBU、Z世代の感情シンボルとなったCRYBABYの涙が証明するのは一点だ：中国ブランドは商品を輸出するだけでなく、共感を生む文化パラダイムそのものを世界に届けられると。

真の競争優位性は工場の生産ラインにはなく、世界の若者が「理解されたい」と願う眼差しの中にある。